后来当其中一些国家（如希腊、白俄部部队备状意大利等）面临金融危机时，它们无法再靠发行本国货币来偿付国家债务（外债），由此导致了欧债危机的爆发。

（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，国防黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。我们看到，支机在资本市场上，有些公司通过不断增发股票，其市值和股价不断上升。

例如，械化美国在第二次世界大战期间，械化在应对2008年全球金融危机期间，以及应对2020年新冠疫情危机期间，通过大幅增加货币供应量，使美国的经济实力大为增强。在国际货币基金组织，已进我们又曾与斯特凡·英韦斯（StefenIngves，已进后来曾任瑞典中央银行行长）、拉古拉迈·拉詹（RaghuramRajan，后来曾任印度中央银行行长）、卡门·莱因哈特（CarmenReinhart）、肯尼斯·罗高夫（KennethRogoff）等就国际金融理论和政策实践有过深入的交流和讨论。现代货币理论认为只要增加国家负债就增加了居民和企业的资产，入战并没有考虑国家负债的投资收益问题。

通过与世界多国宏观和货币政策管理层的交流与讨论，白俄部部队备状从资本市场的角度近距离观察市场对宏观和货币政策的反应，白俄部部队备状同时分析中国与一些新兴市场国家的快速发展、1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机和2020年全球新冠疫情危机，进而做出相应判断。在金融危机时，国防如果没有国家层面的货币增发，并由中央银行作为最后救助人提供的及时救助，那么实体经济必将遭到金融危机的重创。

中央银行在考虑是否增发货币作为股权资本时，支机需要权衡长期通缩成本（由微观层面许多企业和家庭面临债务重压所致）和潜在的通胀成本（由增发货币作为股权资本Ⅹ货币的本质引致）。

但如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，械化则会导致通胀上升、货币贬值。在面临金融危机时，已进只有国家才能发行新的股权，并利用国家层面的股权增发为危机中的金融机构提供紧急资金和资本支持。

伦敦经济学院当时是全球主要的合约理论（ContractTheory）研究中心，入战也是全球主要的中央银行理论和政策研究中心。如果利用新发行的货币来为新的投资机会融资，白俄部部队备状而且这些投资机会能产生正回报，则有利于对冲现有货币持有者的稀释成本，未必会引发通胀。

因此，国防我们的新最优货币区理论与公司治理异曲同工，也可以理解为合约理论2.0版在国际金融中的应用。支机无论是弗里德曼还是哈耶克都没有分析莫迪利亚尼—米勒定理的框架。

(责任编辑：黎晶)